如果说2009 年我国经济是复苏的一年，那么2010 年我国经济就是快速增长的一年。2010 年下半年以来我国通胀形势日趋严峻，物价水平经历了由年初的温和上涨到年底的加速上涨过程。在2010 年底召开的2011 年经济形势分析会议将经济工作重心从“保增长”转向“防通胀”，并且提出经济增长在实现“保八”的口号后，将全力控制物价水平。但是2011 年所面临通胀形势是严峻的，预计2011 年一季度CPI 水平将突破4%，其中，通胀形势最为严峻的时刻为2011 年上半年。在我国逐步进入加息周期后，紧缩货币形式将使得物价逐步趋向回落。

　　自2009 至2010 年上半年，我国逐步走出经济低谷较西方经济体提前进入复苏过程，复苏路径主要依靠国内经济刺激与国外的经济好转双重因素，即以“内部需求+外部好转”作为经济复苏的支撑点，但我国钢铁行业仍然面临“外忧内患”的艰难局面，我国政府果断出台了整合钢铁行业的各项政策，旨在提高钢铁行业产业集中度，以应对力拓和必和必拓两大公司变更铁矿石长协矿定价机制后，对我国钢铁行业的战略打击。

　　2010 年我国政府积极出台相关政策调控房地产市场，涉及并影响着钢材市场方方面面：央行控制货币流动性；钢铁行业大中型钢厂节能减排，淘汰落后产能、兼并重组；取消部分钢材出口退税；中央对房地产调控政策决心；政府主打扩内需牌，这五方面政策成为下半年钢材市场乃至钢铁行业的主导方向， 通货膨胀和原料高成本成为推动国内钢材市场价格回升的主要力量。随着原有低价库存的消化，和市场做多情绪的逐渐酝酿，钢材价格将在八月中下旬展开试探性的反弹。随后价格低点逐步抬升。

　　展望2011年，货币政策逐渐转向紧缩，而2010年底中央加大保障性住房建设政策推动下，2011年1000万套保障性住房建设将带动2400 万吨的建筑钢材用量。上半年在钢材需求的拉动下，钢材价格将冲击5500 元/吨高位，预计上半年期钢价格区间为4500-5500 元/吨。

　　行情回顾

　　2010 上半年，成本推动因素遭遇国家宏观调控，螺纹钢期价经历一轮“过山车”。

　　2011 下半年，期钢价格释放价格泡沫，价值合理回归后，通胀因素逐步显露，期钢价格经历了从大幅上扬到价格高涨的过程。2010 年，期钢价格运行大致经历了五个阶段。

　　第一阶段(1 月6 日-2 月4 日)，年初两次上调存款准备金率，期钢价格有所回落。螺纹钢指数保持在4000 点附近震荡，随着我国央行的两度上调存款准备金率，螺纹钢指数震荡回落。

　　第二阶段(2 月5 日-4 月13 日)，必和必拓更改铁矿石定价机制，生产成本大幅提高。必和必拓以焦煤做突破点推翻年度价格机制，改为季度定价模式。生产成本大幅上扬的预期加剧，支撑螺纹钢良好的运行于上升趋势中。前5 个月粗钢产量连续上升，并连续3 个月创历史新高，粗钢产量大幅上升的主要原因是对后市普遍看好，上半年，由于去年在铁矿石价格相对低价时超量进口了大量的铁矿石，为粗钢生产提供了充足的原料保障。

　　第三阶段(4 月14 日-7 月15 日)，国家重拳出击频出政策调控房地产市场，钢市受到严重影响成交不振。4 月中旬开始，国家大力打压房地产市场，房地产市场在随后的两个多月时间内，交易量不断下滑，新房开工量及销售量一度放缓。给钢材市场带来沉重压力，螺纹钢期货价格延续两个月的漫长下跌行情。6 月份，价格下跌至成本价格附近，钢厂开始以“降价－减产”应对暴跌钢材市场的行情，螺纹钢期价价格进入箱体震荡走势，震荡区间4000-4150。6 月末，全球股市弱势凸显，螺纹钢价格受累再下一程，目前，价格运行于3900-4000 的成本价格附近。

　　第四阶段(7 月16 日-9 月30 日)钢厂减产导致价格再度回升，“节能减排”直接推高期钢价格暴涨。粗钢产量在6 月份出现下降的原因是由于前期粗钢产量居高不下，市场供大于求矛盾逐步突显，同期钢价也处于下跌局面，部分钢厂的自行减产。8、9 月份国家“节能减排”政策执行力度不断加强，特别是9 月份，限电措施的大力实施，部分地区钢厂不得不减产停产，期钢价格当日暴涨200 元/吨，达到4584 元/吨的三个月高点。

　　第五阶段(10 月8 日-12 月31 日)钢材价格不断震荡走高，主因“节能减排”任务基本完成，次因钢材需求有望好转。10、11 月份，由于“节能减排”任务基本完成，钢材产量得到控制，钢材库存量较年初大幅回落。另外，12 月3 日召开的中共中央政治局会议指出，要加大保障性安居工程建设力度，2011 年计划建设保障性安居工程任务是1000万套，一季度有望实现钢材需求直接拉动钢价上涨的局面。在这种预期下，期钢价格开始不断坚挺上扬。截止12 月31 日，期钢主力合约RB1105 合约收盘价格为4812 元/吨。

　　上市以来螺纹钢连续合约走势图

　　钢材基本面情况分析

　　世界经济合作组织最新预测，2010 年世界经济将增长4.6%，2011 年增长4.5%。世界银行在6 月初最新发布的全球经济展望中预测，2010 年全球经济将增长2.9%，其中中国将增长9.5%，比前期预测提高了0.5 个百分点。我国经济运行继续呈现良好的回升势头，钢铁生产保持了较高的增长率。

　　1、 全球粗钢生产情况

　　国际钢铁协会公布统计数据显示，11 月份，全球66 个主要产钢国家和地区粗钢总产量为1.14 亿吨，同比增长5.1%。今年，1-11 月世界粗钢产量为12.81 亿吨，较2009年同期增涨16.2%。美国11 月份粗钢产量为650 万吨，较去年同期产量增加13%。

　　亚洲地区，今年11 月份，中国粗钢产量达5017 万吨，同比增长达4.8%。扣除中国后，11 月份，日本粗钢产量900 万吨，同比增长1.4%；南韩粗钢产量520 万吨，较去年同期增长16.4%。

　　欧盟地区，11 月份，德国粗钢产量380 万吨，较去年同期增涨8.0%；意大利产量230 万吨，较去年同期增涨19.3%，西班牙粗钢产量120 万吨，较去年同期减产19.8%。

　　2008 年次贷危机强烈冲击没有影响到世界钢铁行业增长的势头，2010 年11 月份，世界粗钢产量较2008 年同期激增31.9%，1-11 月世界粗钢产量12.81 亿吨，较2008 年同期增涨4.6%。但是，1-11 月份欧盟地区与北美地区粗钢产量较2008 年同期分别下滑15.3%和14.1%。，而亚洲粗钢产量增长16.4%。

　　2、 我国粗钢产量低速增长

　　据国家统计局数字，截止11 月份，全国粗钢产量5017.30 万吨，同比增长4.84%；生铁产量4692.30 万吨，同比增长3.04%；钢材产量6589.30 万吨，同比增长4.58%。从日产水平看，全国粗钢日产量167.24 万吨，环比增加4.97 万吨，增幅3.06%，连续第二个月保持增长。尽管粗钢产量有所增长，但同今年4 月份单月日产184.68 万吨的历史峰值和1-11 月份172.83 万吨的平均日产水平相比，分别下降了9.45%和3.24%，生产增长速度仍然较低。

　　我国政府2010 年4 月份开始重拳出击调控对于房地产市场，以及在全国各省市大力开展节能减排政策，导致下半年楼市成交量呈现萎缩、钢材需求出现较大幅度的回落。

　　我国钢铁行业粗钢产量继续保持低速的增长势头。

　　生铁、粗钢、钢材月产量

　　3、 全年钢材进出口同比大幅增长

　　我国财政部2010 年6 月22 日发出取消钢材进口退税的通知，下半年钢材出口量逐渐减少。自2010 年7 月15 日起取消部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材等商品的出口退税，总数达406 种，其中有40%钢材出口量受到影响。

　　统计局数据显示，11 月份全国出口钢材291 万吨，环比增加5 万吨，同比增长2.5%；进口钢材138 万吨，增长7%，进口钢坯8 万吨；当月钢材、钢坯进出口折合粗钢净出口约155 万吨。2010 年1-11 月，全国出口钢材3970 万吨，同比增长86.7%；进口钢材1502万吨，下降7%。

　　我国钢材进出口情况

　　我国钢材销售量呈现很强的周期性变化趋势，销售数据依旧向好。每年一季度我国钢材销售量出现全年低点，而当年的四季度钢材的销售量出现全年高点。2010 年一季度末我国钢材产量与销售量累计分别达18574.7 万吨与18323.8 万吨，销售率99.3%，产销增长率同比增长1.4 个百分点，库存增长率达到7.9 个百分点。至2010 年三季度我国钢材产量与销售量累计分别达59984.4 万吨与59198 万吨，销售率99.3%，产销增长率同比增长0.4 个百分点，库存增长率达到20.1 个百分点。

　　我国钢材销售情况

　　5、 钢材下游行业情况

　　据国家统计局数字，1-11 月份，全国城镇累计固定资产投资21.07 万亿元，同比增长24.9%，比1-10 月加快0.5 个百分点。其中房地产开发投资增长36.5%，增速与1-10月持平；新开工项目计划总投资增长25.9%；11 月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，环比加快0.2 个百分点。

　　主要用钢行业工业增加值增速均有所加快。其中通用设备制造业增长19.0%，增速环比加快0.2 个百分点；交通运输设备制造业增长18.1%，增速环比加快1.7 个百分点；电气机械及器材制造业增长17.4%，增速环比加快1.1 个百分点；通信设备及其他电子设备制造业增长14.0%，增速环比加快0.7 个百分点；汽车产量182.1 万辆，环比增长14.3%；机电产品出口额达923.6 亿美元，环比增长11.66%。

　　建筑钢材需求保持较高的增涨速度，房地产市场呈现量价齐涨的局面。1-11 月，全国房地产开发投资42697 亿元，同比增长36.5%，前11 月，全国房地产开发企业房屋施工面积38.43 亿平方米，同比增长28.6%；房屋新开工面积14.51 亿平方米，增长48.7%；房屋竣工面积4.85 亿平方米，增长9.6%，前11 月，全国房地产开发企业完成土地购置面积3.61 亿平方米，同比增长33.2%，土地购置费8931 亿元，增长77.9%。1-11 月，全国商品房销售面积8.25 亿平方米，同比增长9.8%，增幅比1-10 月提高0.7 个百分点。

　　1-11 月，商品房销售额4.23 万亿元，同比增长17.5%，增幅比1-10 月提高0.2 个百分点。

　　6、 原材料成本因素

　　据工信部统计，2010 年11 月份，原材料工业增加值同比增长10.6%，比去年同期回落13.7 个百分点，比上月加快0.4 个百分点。1-11 月，原材料工业增加值增长13.2%，增速低于全部规模以上工业2.6 个百分点。

　　11 月份，进口铁矿砂5738 万吨，同比增长12.4%，环比增长25.5%，月度进口平均价格145 美元/吨，比上月降低2.5 美元/吨。1-11 月，进口铁矿砂5.6 亿吨，同比下降0.9%。；冶金焦、炼焦煤和废钢价格也有所上涨，涨幅分别为5.31%、0.51%和3.05%。同去年同期相比，铁矿石、冶金焦、炼焦煤和废钢等原燃材料价格均明显高于上年同期水平。原材材料价格高位坚挺，对钢价支撑作用有所增强。

    7、 钢材库存情况

　　截止11 月末，全国26 个主要钢材市场五种钢材社会库存量合计为1321.43 万吨，环比增加0.98 万吨，连续6 个月环比下降后小幅回升。螺纹钢、线材库存降幅较板材更为明显。2010 年钢材库存量下半年较上半年稳步回落，其中受到房地产市场调控政策打压，楼市成交量萎缩以及全国各省市大力开展节能减排淘汰落后产能导致钢材市场呈现上下两难局面，未能出现往年热销旺季，钢材由于成本推动使得价格高位震荡，销售方面以消耗年初库存为主，社会库存总体水平仍高于上年同期。

　　我国钢材市场社会库存量

　　8、 钢材生产成本推算

　　按照目前国内铁精粉到厂现货价格1100元/吨，焦炭价格1800元/吨和废钢价格3000元/吨大致测算，螺纹钢的平均生产成本大致在4500 元/吨左右。

　　炼钢成本计算公式

　　生铁吨制造成本＝(1.6×铁矿石+0.45×焦炭)/0.9

　　粗钢吨制造成本＝(0.96×生铁+0.15×废钢)/0.82

    “保增长、调结构、防通胀”将成为2011 年经济运行的三大目标。2008 年，我国为摆脱美国次贷危机的阴霾，政府推出“四万亿”经济刺激计划，当年金融市场资产、商品价格开始持续走高，国内经济增持持续好转，我国成为快速摆脱危机经济首先复苏的国家。2009 年，我国经济基调“保增长、扩内需、调结构”，2010 年基调转变为“保增长、调结构、管理通胀预期”，2010 年下半年，我国进入全面通胀时期，期间各类资产价格不断走高，尤其是农产品价格均创出历史新高，11 月份通货膨胀率突破5%警戒线。随后，召开的2011 年经济分析会议上，“将稳定价格总水平放在更加突出的位置上”，实际上，2011 年经济总体目标概述可为“防通胀、保增长、调结构”。

　　货币政策：全年信贷投放增速将回落至13%-14%，信贷投放总额在6.5 万亿左右，届时流动性泛滥的形势会得到一定程度的控制。但从目前形势看，若进入加息周期热钱涌入情况将无法有效抑制，存款准备金率上调仍有空间，如果明年上半年存款准备金率上调至20%以上，则流动性发生趋势性变化的概率较大。此外，我们预计明年上半年仍有两次加息机会，幅度在50bp 左右。

　　我们认为：2011 年的总体经济形势，首当其冲是严峻的通胀形势，2010年全年我们切切实实的感受到了“通胀猛于虎”的物价飞涨。直至2010 年下半年国家逐渐把经济重心从“保增长”转向“调控物价”方面。但是2011 年的通胀形势依旧严峻，2011 年CPI 水平将可能突破4%，其中，通胀形势最为严峻的时刻为上半年，明年下半年在国家进行加息周期下“紧货币”的政策效果逐渐显现，通胀率将逐步回落。

    2011 上半年行情展望

　　1、 成本因素推动钢材价格上扬

　　2010 年下半年，进口铁矿石、焦炭以及废钢价格出现不同程度上涨，2011 年度一季度由于成本上扬因素推动的我国钢材价格将高位运行。按照四季度我国进口铁矿石均价为126 美元/吨与明年一季度矿石协议价格上浮7%即135 美元/吨价格推算，钢材生产成本将在4500 元/吨。

　　上半年钢材运行区间在4500-5500 元/吨区间内运行的概率较大。

　　2、 行情启动的时间窗口

　　2011 年1-2 月，由于2010 年四季度我国钢材“冬储”量整体较往年处于低位，由于国内通货膨胀和原料高成本迫使销售商不敢贸然囤货。但由于2011 年一季度铁矿石协议价格再涨7%，焦炭、废钢等原材料也出现不同程度上涨态势，成本支撑因素将在春节前后的期钢价格上得到体现。

　　影响上半年行情走势的重要因素

　　一是原材料市场价格的变化，后期季度协议铁矿价格、焦炭、废钢等价格是不是持续走高；

　　二是看钢厂减产的力度大不大，产量下降幅度如何；

　　三是春节前后保障性住房开工情况拉动的下游终端需求情况怎么样；

　　四是钢材的社会库存量变化情况。这四方面将共同决定螺纹触底反弹的时点。