9月份以来，螺纹钢期货价格高位回落，主力2101合约价格从月初的3818/跌至3539/，跌幅达到7.3%。此轮螺纹钢期货价格下跌，一方面是因为旺季需求恢复情况明显不及预期，另一方面则是因为供给持续处于高位叠加宏观政策存在收紧预期。螺纹钢4月份以来的上涨趋势是否会就此逆转？将对此进行简要分析。

短期供给过剩仍将压制价格

此轮螺纹钢价格下跌，旺季需求恢复不及预期叠加供给处于高位是其主要原因。即使7月~8月份是传统的需求淡季，旺季良好的需求预期仍旧支撑着螺纹钢价格不断走高。但在9月份前2周，螺纹钢表观消费量同比增速均为负值，且降幅不断扩大；9月前20天的建筑钢材成交量均值为21.9万，月环比回落0.1万。供应压力持续居高不下，8月份，国内粗钢日均产量达到305.97万；钢筋产量为2413.3万，同比增长9.2%。粗钢日均产量和钢筋产量增速均创今年初以来新高。

而据估算，螺纹钢供需缺口(需求减去供给)自7月中旬以来持续为负值，仅在9月份第2周短暂转正，最新一期供需缺口为-12.53万，表明当前螺纹钢仍处于供大于求状态，这将使得价格继续承压。

中期需求难超过前期高点但仍有韧性

如前文所述，螺纹钢短期需求仍偏弱。8月份房企拿地、新开工以及基建投资增速的回落使得市场对于强基建、稳地产的预期有所弱化。

从历史数据看，旺季需求可能会迟到，却不会缺席。最近5年里，每年10月份，螺纹钢周度表观消费量平均月环比回升幅度为8.86%(剔除国庆节长假影响)。近期价格的急跌也有利于释放利空情绪，并利于国庆假期补库存操作。

可以看到，8月下旬以来，建筑业需求已经开始有好转迹象，具体表现为水泥磨机开工率的持续提升。截至目前，该数据已经连续4周呈上升态势，累计回升了8.66个百分点。

从具体行业来看，尽管在地产融资政策持续收紧的背景下，房企拿地数据连续2个月出现负增长，但在第二季度，房企拿地增速较高，加快现有土地的开工和销售仍是房企的主要策略。8月份商品房销售面积的高增长率，以及地产资金来源中定金和预收款、按揭贷款占比的提升均印证了这一点。

另外，前8个月，地产存量施工面积同比增长3.3%，增速较1月~7月份回升0.3个百分点。存量施工面积的高增长也会对地产投资起到一定的支撑作用。在年底之前，地产投资和新开工面积的增速不会出现大幅回落。

基建方面，8月份，基建投资同比增长7%，略低于市场预期。不过，8月份，地方政府专项债发行额再创年内新高。企业中长期贷款的增速也连续5个月呈现回升态势。随着资金逐步落实到位，基建投资增速仍有向上的驱动力。微观上看，挖掘机销量增速连续5个月达50%以上，8月份重卡销量增长了75%，也从侧面验证了后期基建投资可能继续提高的预期。

环保限产、进口回落

钢材供应达到阶段性顶部区域

8月份，国内粗钢日均产量再创今年初以来新高，生铁日均产量也达今年初以来次新高。但受到7月~8月份铁矿石价格上涨的影响，钢厂利润明显压缩，长流程螺纹钢和热轧卷板价格在9月中旬一度被压缩至盈亏平衡线附近。钢厂开工率随即见顶回落，截至9月第3周，全国247家钢厂高炉的产能利用率和日均铁水产量分别为94.25%和250.87万，两数据均连续5周下降，累计降幅分别为0.91个百分点和2.43万。

9月份以来，各地环保限产政策有加严迹象。目前，河北省唐山市和邯郸市武安市均出台了新的环保管控措施；10月份之后，不排除其他地区环保限产政策有进一步加严可能，故后期长流程企业开工率下行概率较大。

短流程电炉钢方面，平电时，电炉钢价格处于盈亏平衡线附近，且电炉钢开工率达到了73.66%的相对高位，继续增长的空间较为有限。

受国内外复工复产进程不同的影响，今年钢材进口量持续处于高位。根据海关统计数据，今年1月~8月份，国内出口钢材量减少841.3万，进口钢材量增加454.8万，这使得供应增加约1296万。其中钢坯的进口量更是大幅增加，并在6月份和7月份创下248万和261万的历史高位。预计8月份钢坯进口量仍在200万以上。

不过，9月份以来，钢坯进口利润明显降低，且随着海外复工复产的推进，海外钢坯资源开始出现偏紧迹象，预计后期进口资源对国内市场的冲击将逐步消退。

关注螺纹钢二次去库存启动时点

在供给处于高位和需求偏弱的影响下，国内螺纹钢库存(钢厂+社会)自6月中旬开始见底回升，到8月底累计回升216.13万，此后3周左右持续下降，但目前库存水平仍同比高出484万。

随着国庆节长假的临近，市场库存将再度增加。近5年以来，国庆节长假期间，库存的平均增加幅度为8%左右。若按此幅度预计，今年国庆节长假期间，库存预计增加98万左右，总体库存压力仍较大。不过，库存只是供需变化的结果，一旦后期需求回稳，产量及进口回落，则库存可能会出现快速下降，届时价格可能会企稳回升。因此，10月份之后需密切关注螺纹钢的二次去库存启动时点。

综合以上分析，短期内螺纹钢供过于求的态势依然延续，价格仍有下跌空间。但是，中期走势并不悲观，因为旺季需求会迟到但不会缺席，且近期的价格急跌有利于释放利空情绪，并利于后期采购。中期来看，需求尽管难以越过上半年高点，但房地产、基建仍有一定韧性。另外，在利润低位和环保限产的影响下，国内钢材供给见顶回落概率较大，而随着海外复工复产，进口资源对国内市场的冲击将逐步消退。因此，螺纹钢价格经过充分调整后，可能仍有反弹空间。螺纹钢期货价格在第四季度的运行区间预计为3450/~3750/。